报表亮点:1、收入、利润继续保持高增长;2、资产质量有所改善,关注类、逾期率有所下降。报表不足:1、息差受负债成本拖累有所下降;存款增长较慢。
   
投资建议:公司17E、18E 的PB1.46X/1.24X(次新城商行1.26X/1.11X);PE8.75X/7.66X(次新城商行9.81X/8.73X)。贵阳银行立足区域经济,持续推进大公司、大零售、大同业和大投行四大板块的协同发展,成长性较好;目前刚过解禁期,建议投资者积极关注。
   
业绩概述。贵阳银行1Q17、1H7 的营业收入同比增速分别为31.8%、30%,拨备前利润同比增速分别为36.5%、33.1%,净利润同比增速为19.5%、23.
   
3%。
   
负债端成本上升拖累息差环比下降23bp 至2.56%,但相较同业息差仍处于较高水平。净利息收入环比下降3.5%,主要为规模支撑,生息资产规模环比增长5.5%。负债端成本率环比大幅上升26bp 至2.21%;资产端收益率仅上升4bp 至4.71%。
   
资产端非标占比持续提升,贷款增速不及同业、占比总生息资产下降0.35%至27.6%。1、债券投资环比微升1.2%,应收款项类拉动、环比增长26%;可供出售则环比下降13%;与年初相较,理财及资管计划占比总生息资产提升3.7%至21.5%;可供出售类的同业存单则压降7.3%至10.9%。2、贷款投放仍以对公为主,占比上半年新增贷款71%;行业投向结构与16 年相比加大了对水利环境的投放力度、占比新增22%,较16 年全年提升5%;对制造业、交运则有所压缩。3、零售发力,占比新增贷款较16 年提升24%至29%。上半年加大对按揭、信用卡贷款投放力度,占比新增贷款16%、9%。
   
主动负债快增推动负债端成本快升,主要为同业负债(含同业存单)增长较多。
   
1、存款环比微增0.7%,增速不及同业、发债,占比总计息负债下降3.7%至70.8%。与资产端零售发力对应,活期存款占比提升3.2%至66%;居民存款占比提升2.7%至22%。2、发债、同业负债环比增长27%、14%,其中应付债券中的同业存单较年初增长46%。我们8.15 测算的(同业负债+同业存单)占比总负债27.6%,更新为半年度数据后占比27.49%,达标无压。
   
手续费高增:理财产品手续费快增推动。1H7 净手续费收入累计同比增长32.9%,单季环比增长16.6%。理财产品手续费收入逆势保持高增长、同增89%,占比较年初提升9%至32.9%。另代理、汇款结算亦较年初占比提升0.3%、0.4%至5%、2.2%。净其他非息收入大幅下降,主要原因是投资收益由正转负。成本收入比为26.55%,基本持平,业务及管理费用环比下降3.5%。
   
资产质量有所改善。1、1H7 累计年化不良生成率为1.22%,较1 季度累计年化下降0.81%;不良率为1.46%,环比下降1bp;核销力度减小,不良核销转出率为65.43%,环比下降了52.75%。2、未来不良压力减小,关注类贷款占比总贷款为3.65%,环比下降56bp;逾期率3.77%,较年初下降0.3%。3、对不良的认定较年初有所放松,逾期90 天以上占比不良贷款余额135.02%,较年初上升16.22%。4、存量拨备对不良的覆盖能力有所减弱,拨备覆盖率为251.5%,环比下降6.63%。拨备比为3.67%,环比下降12bp。
   
资本消耗较快。核心一级资本充足率为10.04%,环比下降99bp,较年初下降146bp。资本充足率为12.03%,环比下降113bp,较年初下降172bp。风险加权资产环比增长11.3%。
   
风险提示:经济下滑超预期。