利润增长符合预期。公司2017年一季度实现归母净利润9.67亿元,同比增19.6%,一季度归母净利润占我们全年预测值的23%,基本符合预期。
   
生息资产规模平稳增长,债券与非标投资增长较快。(1)从归因分析来看,贵阳银行一季度净利润增长主要受生息资产规模快速扩张影响。2017年一季末生息资产同比增长达到54.3%,但这主要是去年三、四季度生息资产快速增长带来的翘尾效应;环比来看,公司一季度生息资产较年初仅增长4.3%,增长平稳。(2)一季度新增生息资产以债券和非标为主,两者合计占到新增生息资产的97%。
   
负债成本上升拉低净息差,但息差优势仍然明显。(1)受流动性紧张影响,公司2017Q1生息资产收益率环比2016Q4上升8bps至4.70%,但由于公司计息负债付息率环比大幅上升19bps至1.95%,导致净息差环比下降12bps至2.81%。(2)不过得益于存量负债优势,公司净息差依然维持在行业前列,息差优势明显。(3)公司一季末(同业负债+同业存单)/总负债维持在24%附近,未来扩张空间仍大,但需留意同业负债快速扩张对公司净息差带来的负面影响。
   
超额拨备计提力度加大,未来需关注资产质量边际改善的持续性。(1)公司2017Q1不良贷款率环比回升0.05%至1.47%,关注类贷款占比环比回升0.26%至4.21%,资产质量有所反复。(2)公司在一季度加大了拨备计提力度,一季末拨备覆盖率环比回升23%至258%,较高的拨备覆盖率增强了年内业绩增长的确定性。(3)公司2016年报数据显示资产质量出现明显的边际改善,但一季度资产质量压力又有所增加,未来我们仍需关注公司资产质量边际改善的持续性。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为16.1%、20.0%、20.8%,每股净资产分别为10.53、12.18、14.24元,结合可比公司估值,我们给予公司2017年1.8倍PB,对应目标价为19.01元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降