事件:贵阳银行披露2019年中报,1H19实现营业收入68亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润27亿元,同比增长16.4%,符合我们预期;2Q19不良率季度环比提升4bps至1.50%,拨备覆盖率季度环比下降15.2个百分点至261.04%。
   
业绩增长强劲,ROE单季同比提升。1H19贵阳银行营业收入、拨备前利润(PPOP)、归母净利润分别同比增长12.0%、11.0%、16.4%,较1Q19再上台阶(9.27%、6.9%、12.4%)。2Q19加权年化ROE同比提升0.7pct至17.53%,未来有望呈现逐步修复态势。由于实施新金融工具准则导致投资收益增加,1H19公司实现非利息净收入12亿元,同比增长70.8%,但同比事实上并不可比。1H19手续费收入仍然实现负增长,预计随着后续手续费收入回暖,对公司盈利能力将带来正贡献。
   
受市场利率下行影响,息差短期承压。根据我们测算,2Q19贵阳银行净息差季度环比下降29bps至2.13%。具体从量价两大因素来看:1)在市场利率下行的环境下,资产端定价承压,与2018年全年相比,1H19贵阳银行贷款收益率下行18bps至5.91%。但值得注意的是,1H19零售贷款收益率相较2018年提升31bps至5.61%。另一方面,负债端市场利率的宽松对其形成有效对冲:1H19同业负债、应付债券成本相比2018分别下降76和91bps至3.41%和3.71%,成本压力缓解对1H19净息差有正贡献。2)从结构上看,贵阳银行逐步加码信贷投放,负债端夯实存款基础,同时增配同业负债。2Q19贷款占总资产比重同比提升6.1个百分点至35.3%,自3Q18以来,贷款增速保持在35%以上,1Q19增速达到40%高位后,2Q19增速小幅回落至38.6%,信贷投放持续发力。贵阳银行零售贷款同比增长22%,对公贷款同比增长44%,且1H19新增贷款中89%来自对公,但目前已经将信贷资源逐渐向零售端倾斜,1H19零售贷款占比提升4.6pct至29.1%,零售转型初具成效。从负债端看,2Q19存款同比增长7.8%,较1Q19增速有所放缓(11.7%),其中零售存款同比增长23.35%,对公存款同比增长0.89%,存款占总负债比重较1Q19略微降低1.7个百分点至64.4%,但季度间的小幅波动实属正常,存款占比长期处于60%以上的水平,存款基础良好。我们还发现,自1Q19开始,同业负债增速扭负为正,2Q19同比增速达到25.8%,贵阳银行把握同业宽松的大环境,增配市场化负债,预计后续将为息差带来边际正向贡献。
   
不良率环比提升,后续潜在不良风险仍需关注。1)2Q19不良率季度环比上升4bps至1.50%,根据我们测算,2Q19加回核销不良生成率季度环比下降35bps至124bps,同比下降18bps。2)从潜在不良指标来看,1H19贵阳银行关注贷款率环比2018年末提升49bps至3.08%,逾期率环比年初上升156bps至4.49%,其中核心的90天以内逾期贷款规模环比年初增加111.5%,需关注后续资产质量变化趋势。3)不良认定严格,拨备较为充足。1H19贵阳银行逾期90天以上贷款/不良指标环比年初小幅下降9.5个百分点至71.4%,不良认定仍保持审慎态度。2Q19贵阳银行的拨备覆盖率从1Q19的276.21%下降15.2个百分点至261.04%,但总体保持较充足水平。
   
公司观点:作为立足当地的城商行,贵阳银行有着深厚的客户基础,全面推进零售转型,不断夯实存款基础。预计2019-2021年归母净利润增速分别为13.1%/12.1%/11.3%(原预测19-20年为20.15%、21.02%,调整息差预测,并新增21年预测),当前股价对应19年0.72XPB,维持“增持”评级。
   
风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。