事件:
   
贵阳银行近日披露了《2017年第一季度报告》,1Q17实现归母股净利润9.67亿元,YoY +19.56%; 营收28.93亿元,YoY +31.98%;季末资产规模达3924亿元,YoY +58%;季末不良贷款率1.47%,拨贷比3.79%。
   
点评:
   
规模扩张驱动,净利增速领跑。
   
依托于贵州省较快的经济增长,资产规模快速扩张,1Q17资产规模同比增速达58%,傲视群雄。规模扩张作为主要业绩驱动因子,对利润增速贡献超50个百分点。由于MPA 考核趋严,预计17年规模增速将显著下降至20%左右,对净利增速的贡献将收窄。
   
1Q17实现归母股东净利润9.67亿元,YoY +19.56%,增速为A 股上市银行最高。 营收28.93亿元,YoY +31.98%,为领跑者。
   
负债成本优势明显,但结构存优化空间。
   
16年付息负债平均成本率仅1.7%,可与四大行媲美,优势明显。1Q17存款总额2715亿元,较年初增长3.2%;负债中存款占比74.5%,环比下降约2个百分点,负债结构存优化空间。
   
一季末同业负债及应付债券(同存)规模为922亿元,同存与同业资产规模约740亿元,基本匹配,市场利率上升对其影响不大。而随着市场利率上升逐步传导到贷款等资产,息差降幅有望收窄。
   
不良生成显著下降,资产质量有望改善。
   
16年末逾期贷款41.8亿元,逾期贷款率4.07%,同比大降277BP;年末关注贷款率4.0%,同比下降60BP。逾期贷款率与关注贷款率均迎拐点,同比显著改善,资产质量有望改善。1Q17不良贷款率1.47%,同比上升5BP;
   
测算1Q17不良净生成率仅1.5%,较16年下降近2个百分点,不良压力有望显著缓解。
   
1Q17计提拨备8.98亿元,同比增长42%;季末拨贷比达3.79%,环比上升46BP;拨备覆盖率258%,环比上升23pct,拨备较充足。
   
维持增持评级,目标价17.1元/股。
   
贵阳银行负债成本优势明显,逾期显著改善,资产质量或迎拐点。尽管受MPA 考核等影响,资产规模增速或显著下行,但业绩增速有望维持较高水平。预测贵阳银行17/18年BVPS 为10.7/12.5元;EPS 为1.83/2.20元。
   
考虑到资产规模较小,成长性高,给予其较一般城商行20%左右的估值溢价,合理估值为1.6倍17PB,对应目标价17.1元/股,维持增持评级。
   
风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。