投资要点
   
贵阳银行的业绩基本符合预期,Q1利润YoY19.56%高于2016年全年(13.85%),但低于4Q2016单季度水平(24.06%)。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张54.32%,以及单季度营业税金下降90.95%(营改增因素)。本期非息净收入受到信用卡手续费支出增长、投资收益下行的影响小幅下行。成本收入比方面则小幅升至26.60%。公司当期NIM为2.81,环比下降12bps。
   
规模扩张速度放缓结构持续调整Q1资产规模环比扩张4.32%,环比下降984bp,扩张速度有所放缓。从资产端来看,贷款(QoQ2.17%)和应收款投资(QoQ15.6%)推动信贷/类信贷资产平稳增长,但同业投资大幅压缩(QoQ-35.96%)。在负债端,同业负债和债券发行增速较快,其在付息负债占比也已由2016Q4的23.61%增长至2017Q1的25.36%。
   
息差环比收窄,成本收入比略有上行公司Q1生息率4.70%,付息率1.95%,环比4Q2016上行8bps和19bps,NIM2.81,环比下行12bps。手续费净收入小幅增长6%,我们认为主要信用卡手续费增加所致。受季节因素影响,成本收入比略有上升,上长野至26.60%。
   
名义不良率上行至1.76%,资产质量仍有待观察。公司2017年一季度不良贷款余额15.43亿元,较上季度末增加0.91亿元,期末不良率为1.47%,较上季度上行5bps。最近一个季度公司计提了9.97亿元的坏账准备,单季度的不良净生成率为0.49%,环比上升10bp,单季度核销率同比回落至0.41%。公司单季度年化信用成本为0.95%,期末拨备覆盖率为258.10%,比年初上行22.9个百分点,拨贷比继续提升至3.79%。从关注类货款占比看,Q1占比已由去年末的3.95%上行至4.21%。由于贵阳省不良货款尚在暴露,我们预计公司资产质量仍需观察。
   
我们预计调整贵阳银行2017、2018年的净利润分别为42.75亿、49.16亿。EPS为1.86元、2.14元,2017年底每股净资产为11.05元(不考虑分红),对应2017、2018年的市盈率为8.43倍、7.33倍,对应2017年底的市净率为1.42倍。短期来看,公司资产和负债规模增速处于行业前列,负债端存款活化率较高优势明显,短期IPO补充有利于公司业绩。我们长期看好公司综合化经营和迈入中型银行战略,维持增持评级
   
风险提示:资产质量超预期波动,