利润增速升至 16%,维持“增持”评级
   
贵阳银行于 8月 26日发布 2019年半年报,上半年归母净利润同比+16.4%,较 1Q19上升 4.0pct,业绩超出我们预期。公司总资产、贷款均保持较快增长, ROE 高位运行,利润快速释放。我们预测公司 2019-2021年归母净利润增速 16.5%/ 15.6%/ 15.2%, EPS1.86/ 2.15/ 2.48元,目标价9.76~10.30元,维持“增持”评级。
   
规模保持较快增长,贷款增速接近 40%
   
上半年营收同比增长 12.0%,较 Q1上升 2.7pct; PPOP 同比增长 11.0%,较 Q1上升 4.1pct。年化 ROA 同比上升 6bp, ROE 则微降 20bp。 公司资产增速保持较快增长,在 Q1末 14.4%的基础上继续上升 0.5pct 至 14.9%。
   
贷款保持快速增长态势,同比增速达 38.6%;但 Q2公司加大对投资类资产的配置力度, Q2新增投资类资产占总资产新增的 31%,而 Q1为 18%。
   
存款竞争致息差收敛, 但仍保持较高水平
   
上半年净息差为 2.27%,较 2018年下降 6bp,这一净息差仍在上市城商行中处于较高水平。息差收窄的压力主要来源于存款端,计息负债成本率较 2018年上升 2bp,而存款成本率则较 2018年上升 41bp。 一方面由于存款定期化,另一方面由于定期存款成本大幅攀升,对公定期、储蓄定期存款平均成本率分别较 2018年上升 43bp、 28bp。 上半年贵州省存款增长乏力, 6月末本外币存款仅同比+2.3%,其中非金融企业存款同比下降9.2%, 住户存款同比增长 9.4%。贵阳银行的存款增速较快( 9.0%),区域内存款竞争加剧推升了成本。
   
资产质量受个别客户扰动, 二级资本得到补充
   
6月末不良贷款率、关注类贷款占比分别为 1.50%、 3.08%,较 Q1末上升4bp、 40bp, 拨备覆盖率较 Q1末下降 15pct 至 261%。 资产质量边际变化主要原因是个别大客户贷款确认为不良贷款。 7月 24日公司公告镇远镖局及相关自然人违约诉讼案的细节,涉案贷款本金合计 3.5亿元, 该贷款分类为不良贷款后可提升不良率 18bp。 若不考虑该部分不良贷款,则贵阳银行不良率将下降。不良贷款偏离度较 2018年末下降 10pct 至 71%,不良贷款确认标准趋严。资本充足率、核心一级资本充足率分别较 Q1末+91bp、-25bp 至 13.15%、 8.84%,主要得益于 45亿元二级资本债的发行。
   
关注西部领先银行机会,目标价 9.76~10.30元
   
公司作为贵州省最大的城商行(省内仅 2家城商行),有望享受新一轮西部大开发、精准扶贫带来信贷需求红利。我们预测 2019至 2021年归母净利润 增 速 为 16.5%/15.6%/15.2% ( 前 次 12.9%/12.1%/- ), EPS 为1.86/2.15/2.48元(前次 1.80/2.02/-元), 2019年 BVPS10.85元,对应PB0.75倍,可比城商行 Wind 一致预测 PB 为 0.87倍,公司利润释放加速,ROE 高位运行,应享受估值溢价,我们给予 2019年目标 PB 0.9~0.95倍,目标价调整至 9.76~10.30元。
   
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。