事件:
   
1H17贵阳银行实现营业收入57亿元,同比增30.0%;实现归母净利润19亿元,同比增23.3%;2Q17不良率为1.46%,季度环比下降1bp。
   
评论:
   
1、规模驱动业绩增长,营收增速快于同业水平,业绩超出市场预期。1H17贵阳银行营业收入同比增30.0%,预计在上市银行中增速排名第一。盈利驱动因素分析表明,贵阳银行营收的快速增长主要由规模驱动。(1)净利息收入:贵阳银行1H17净息差环比下降20bps,净利息收入主要依靠生息资产规模扩张拉动。截至1H17贵阳银行平均生息资产规模同比增50.3%,是1H17营收同比快速增长的最大贡献力量。截至2Q17,贵阳银行资产规模季度环比增5.6%,同比增45.4%至4142亿元。其中贷款占26.5%,但贵阳银行信贷类非标资产(应收款项类投资中受益权资产)占比较高。截至2Q17,非标资产占比达到18.3%,贷款与信贷类非标资产合计占比约为44.8%。资产的快速扩张导致贵阳银行资本充足率已经回落至IPO前水平,截至2Q17,其核心一级资本充足率季度环比下降1个百分点至10.0%(2Q16为10.21%)。(2)中间业务收入:1H17贵阳银行非息收入同比增0.3%,其中手续费净收入同比增32.9%。由于基数较低,贵阳银行手续费净收入增速仍较快,其中理财产品手续费收入同比增88.9%。
   
2、金融市场流动性收紧对息差有所拖累。2Q17贵阳银行净息差季度环比下降11bps至2.58%,综合上半年情况来看,1H17净息差环比下降20bps至2.64%。息差环比下滑主要受负债端,尤其是同业负债成本上行导致,且贵阳银行负债端主要依靠同业负债扩张规模。贵阳银行1Q-2Q17负债端利率上行幅度明显大于资产端的定价水平上升。根据我们的测算,贵阳银行1Q-2Q17生息资产收益率分别为4.65/4.70%,季度环比分别增8/bps;1Q-2Q17付息负债成本分别为1.95/2.21%,季度环比分别增19/26bps。从负债结构来看,截至2Q17贵阳银行存款较年初微增4%,而同业负债(包括同业存单)较年初大幅增加40%。截至2Q17,贵阳银行考虑同业存单的同业负债占比为27.6%(1Q17为24.1%,4Q16为22.0%),虽有上升但符合监管该指标不超过1/3的要求。二季度贵阳银行同业存单净发行量为146亿(1Q17为64亿),平均发行成本较1Q17季度上升21bps。分条线拆分,与同业比较贵阳银行的金融市场业务净息差仍处于较高水平。根据我们测算,贵阳银行1H17存贷业务净息差为4.18%,环比下降34bps;金融市场业务净息差为2.50%,环比下降18bps。
   
3、贵阳银行资产质量改善在二季度进一步深化。不良率与不良边际生成情况均有所改善。截至2Q17,公司不良率季度环比下降1bp至1.46%。加回核销后,2Q17不良生成率季度环比大幅下降155bps至45bps。综合上半年情况来看,1H17加回核销不良生成率环比下降97bps至121bps(同比下降191bps)。先行指标来看,逾期、关注类贷款的规模和占比均环比双降。截至1H17贵阳银行逾期贷款环比下降1.0%,逾期贷款率环比下降30bps至3.77%;关注类贷款环比下降1.3%,关注贷款率环比下降31bps至3.65%。但我们同样注意到,公司不良逾期之间的缺口有一定程度拉大。1H17不良/90天以上逾期环比下降10个百分点至74.1%,不良认定标准有所放松。拨备覆盖率略有下降,但拨备计提水平仍比较充分。截至2Q17贵阳银行拨备覆盖率季度环比下降6.6个百分点,但仍高达251.5%。且2Q17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%,处于同业较高水平,公司对信贷类非标资产的拨备同样比较充分。
   
4、公司观点:受益于当地基建投资的广阔的空间,贵阳银行以规模驱动的业绩高成长在不断印证和深化,资产质量持续改善,维持强烈推荐-A评级。我们预计2017-19年贵阳银行归母净利润为43/49/59亿元,同比增18.1/18.7/18.2%,对应17-19年EPS为1.86/21.4/2.55元,现价对应1.47X17年PB。
   
风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。